維爾利:搶先布局千億沼氣市場,多元化轉型有重點見成效
來源：中銀國際證券 閱讀：2294 更新時間：2014-03-27 10:33目前我國沼氣行業發展重點已從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規模化商用沼氣應用”。據統計國內規模化沼氣滲透不及20%,潛在市場容量高達1,000億。當今國內“工農市政”廢水廢渣無害化處理監管已日趨嚴厲;而若考慮“環保成本及沼氣、沼渣和沼液收益”,沼氣工程具備很好的經濟性。因此我們認為國內規模化沼氣工程的發展已萬事俱備,市場爆發指日可待。維爾利“技術為本”戰略思路清晰,基于技術協同的多元化轉型有層次成效顯著,收購杭能也體現了這兩點。目前公司股價相對14-15年市盈率僅為27和21倍,吸引力強,我們強烈建議買入。
支撐評級的要點
國內規模化沼氣工程滲透率不及20%,市場容量高達1,000億。“十二五”國內沼氣發展重點從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規模化商用沼氣應用領域”。雖然相關配套政策完備,但因起步晚,國內規模化沼氣利用率仍不及20%,我們估算市場容量高達千億。
“廢渣廢水無害化處理監管趨嚴,和良好的經濟性”推動沼氣市場快速爆發。隨著地方環境保護監管力度的趨嚴,工農市政廢渣廢水嚴格的無害化處理已無漏洞可鉆。綜合考慮“廢渣廢水處理成本,及沼氣、沼渣和沼液收益”,我們認為國內大規模推廣大中型沼氣工程已萬事俱備,市場爆發指日可待。
公司“技術為本”戰略定位清晰,多元化轉型有層次見成效。公司清晰地認識到要想彌補“資金和關系”的弱勢,必須先于競爭對手發現和進入藍海市場,提前做技術研發儲備。這樣一旦市場啟動,公司必將分享豐厚收益。這一戰略思路已成功幫助公司在餐廚和生活垃圾無害化處理領域拔得頭籌。此外公司對外兼并收購亦看重“技術和市場”等領域的協同效應,北京匯恒和即將收購的杭能即是典范。
高性價比收購國內沼氣產業龍頭,“工業、市政和農業”三大領域戰略布局完畢。杭能是我國規模化沼氣領域當之無愧的王者,具備20多年的技術和市場積累。公司與杭能在技術、市場和品牌等領域協同效應突出。此次收購對價對應杭能14年11.5倍的市盈率估值,性價比非常高。
備考業績基于非常謹慎的訂單情況,未來較大概率會持續超預期。公司備考業績是基于非常謹慎的在手和洽談中訂單,不包括公司和杭能未來合作后的協同效應,更不包括14年3月以后可能接觸的新訂單。
評級面臨的主要風險
杭能備考業績未來將會受到宏觀經濟、行業景氣度及自身原因影響。
單個大工程或項目對杭能當年的收入和利潤有非常大的影響。
估值
公司管理能力突出,戰略發展思路清晰有效,多元化轉型有層次有重點見成效。維持公司36.00元的目標價,繼續強烈建議積極買入。
